每日市场展望2026年9月22日

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly 宏观简报：财政分歧加剧之际，芯片股走高

全球股市延续复苏态势，主要得益于市场对人工智能（AI）的热情重燃，提振了对半导体需求及资本支出周期持续性的信心。MSCI 全球指数（MSCI All Country World Index）连续第四个交易日上涨，触及两周高点；亚洲股市则上涨 0.7%，实现五连涨。这一轮上涨使市场基调发生了转变——从上周因通胀担忧而持有的谨慎态度，转向更具建设性的风险偏好环境；不过，目前的市场支撑力仍主要集中在与 AI 相关的科技股上。

受周一华尔街强劲表现的带动，三星电子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）股价上涨，此前Meta发布新款AI智能体（AI agent）提振了市场情绪。随后，阿里巴巴发布旨在与英伟达（Nvidia）竞争的下一代AI芯片，腾讯也推出了最新的图像生成模型，这种积极势头得以延续。市场传递出的信号很明确：在经历了一段因监管、安全担忧和估值考量引发的短暂波动后，投资者再次愿意将持续的AI投资视为半导体、云基础设施和高性能计算领域的结构性需求驱动力。

欧洲股市期货预示开盘走强，标普500指数期货基本持平，纳斯达克100指数合约小幅上涨0.1%。周一市场大涨后，美国股指期货趋于稳定，这表明投资者并未放弃风险资产，而是变得更加挑剔。AI依然是明确的主导主题，但随着各国央行转向更强硬的货币政策立场，且长端债券收益率仍处于高位，股市上涨的广度将变得至关重要。仅由超大型科技股领涨的市场或许能维持一段时间的升势，但一旦利率、油价或盈利预期发生不利变化，市场便容易变得脆弱。

油价在连跌四日后出现反弹。布伦特原油价格上涨1.4%，至每桶约101.70美元，交易员正重新评估中东航运状况改善与依然脆弱的地缘政治局势之间的平衡。周末期间，沙特经由波斯湾出口的原油量大幅增加，其主要海湾港口的船舶数量达到6月以来的最高水平。这在一定程度上缓解了对短期供应的担忧，但市场尚未完全消除地缘政治风险溢价。

油价走势之所以重要，是因为原油仍是地缘政治与全球货币政策之间的主要传导渠道。尽管布伦特原油价格（约101.70美元/桶）低于上周高点，但仍处于高位，使得通胀预期对突发地缘政治事件保持敏感。如果沙特出口和霍尔木兹海峡航运状况的近期改善得以持续，通胀压力应会减弱。然而，一旦美伊冲突恶化、胡塞武装与沙特之间的紧张局势进一步升级，或是海湾航运再次受阻，能源问题将迅速重回宏观经济叙事的焦点。

周一，比特币在飙升逾7%并短暂突破87,000美元后出现回落，这反映出投资者正转向高贝塔（high-beta）资产。这一走势既体现了风险偏好的改善，也揭示了在高利率环境下投机性仓位的脆弱性。尽管加密货币能从流动性乐观情绪和风险偏好升温的资金流向中受益，但鉴于美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行均倾向于采取鹰派立场，该资产类别仍面临金融环境再度收紧的风险。

在英国，8月份的公共财政数据显示，财政状况继续偏离预算责任办公室（OBR）在春季预测中设定的假设。当月公共部门净借款额为183亿英镑，使本财年迄今的借款总额达到773亿英镑，比OBR预期的月度路径高出81亿英镑。虽然按其他某些指标衡量，这一超标幅度相对较小，但在10月28日预算案公布之前，这种趋势仍令人不安。

经常性预算余额（不包括投资支出，是政府财政规则的参考指标）显示，截至8月，2026-27财年的赤字超出预期48亿英镑，累计借款额达519亿英镑。与融资计算最直接相关的指标——中央政府净现金需求——超出OBR计划的幅度较小，为29亿英镑。税收收入表现相对稳健，这可能反映了上半年经济的韧性，但福利支出和债务利息支出均高于预期。

时间节点至关重要。下一次月度财政数据发布的时间过于接近预算案公布日，无法纳入OBR的新一轮预测中，这意味着今天公布的数据实际上构成了10月预测工作的基准。考虑到国债收益率走高和偿债成本上升带来的不利影响，借款额超过中东局势升级前的预测水平也就不足为奇了。更重要的是，这些较高的赤字数据很可能会被纳入修订后的预算预测中，而不会被仅仅视为暂时性的时间错配效应。

对于英国市场而言，这意味着财政信誉、国债收益率与英国央行政策之间的相互作用将继续成为关注焦点。英国央行上周的政策沟通对英国国债市场起到了提振作用：一方面释放了关于上调基准利率的鹰派信号，另一方面采取了更受市场欢迎的量化紧缩（QT）安排——即不抛售长债，并暂时暂停主动量化紧缩操作。然而，财政形势依然严峻。如果即将公布的预算案未能就债务前景消除投资者的疑虑，英国国债收益率曲线长端可能再次面临压力，尤其是在油价居高不下且通胀预期依然脆弱的背景下。

欧元区的宏观风险也重新成为市场关注的焦点。德国正面临新的政治不确定性：此前糟糕的地方选举结果引发了外界对其总理默茨（Merz）执政掌控力的质疑。对于本已深受增长疲软、能源价格敏感性及结构性竞争力压力困扰的德国经济而言，这无疑加剧了市场担忧。与此同时，法国也面临压力：评级机构Scope上周五将其主权信用评级下调至A+，而此时关于2027年预算案制定进程的讨论也已开始升温。

政治与财政背景至关重要，因为欧洲央行正面临日益严峻的通胀形势。欧洲央行昨日发布的商业调查——重点关注了融资渠道及中东冲突的影响——发出了一个值得注意的警示：无论受冲突影响程度如何，企业普遍预期工资将面临上行压力。这是一个重要信号，表明能源和地缘政治冲击可能正在传导至更广泛的成本预期中，而非仅仅局限于特定领域。

此前，欧洲央行上周发布的工资监测数据也显示，薪资预期呈温和上升趋势。综合来看，这些调查结果强化了这样一种观点：欧洲央行管理委员会可能不得不考虑在年底前再次加息。欧洲央行面临的风险在于，面对高企的能源成本、供应不确定性以及地缘政治风险，工资制定行为可能变得更具防御性。一旦企业和劳动者开始将这些压力纳入薪资谈判，欧洲央行将更难主张当前的冲击仅为暂时性现象。

这对欧洲而言构成了一个棘手的政策组合：德国的政治不确定性、法国的财政压力、具有粘性的工资预期，以及可能仍需收紧政策的欧洲央行。与美国不同——美国的人工智能投资和韧性消费持续支撑着增长前景——欧洲的宏观背景显得更为脆弱。欧洲央行若进一步加息，虽有助于维护其抗击通胀的信誉，但也将在增长本已不均衡的环境下进一步收紧金融条件。

从宏观到微观层面来看，市场正受益于由人工智能（AI）热潮推动的新一轮风险资产反弹；油价较上周高点回落以及对中美科技会谈的乐观预期，也为这一走势提供了助力。然而，宏观层面的制约因素依然严峻：布伦特原油价格仍维持在每桶100美元以上，英国与欧洲面临日益加剧的财政压力，且薪资数据持续引发央行警惕。关键在于，AI领域的乐观情绪能否继续抵消“高利率维持更久”的政策基调及长端收益率高企所带来的拖累。对于交易员而言，应重点关注股市反弹的广度、布伦特油价能否维持在每桶100美元或以下水平，以及随着财政风险重现，债券市场能否保持平稳。请密切关注半导体板块、美元、黄金、欧洲债券利差及长端收益率的走势：这些指标将揭示当前的市场表现究竟是持久的风险资产回升，还是仅仅建立在狭窄的AI概念基础上的又一次短期反弹。

隔夜新闻

  • 中美在贸易谈判第二天讨论人工智能与投资议题

  • 中国最高外交官员表示中欧应避免发生贸易冲突

  • 韩国选定首个根据美韩投资协议推进的项目

  • 英国将向沙特阿拉伯提供军事支持，协助其应对胡塞武装

  • 特朗普施压泽连斯基，要求停止袭击俄罗斯炼油设施

  • 马克龙与特朗普讨论促使基辅和莫斯科停止能源设施相互打击

  • 消息人士称美国将在格陵兰岛增设两个军事基地

  • 美联储官员穆萨莱姆（Musalem）表示可能需要进一步加息以抑制物价

  • 彭博经济研究（BE）预计，随着能源成本飙升，澳洲联储下周将加息

  • 新西兰联储官员布雷曼（Breman）表示，油价上涨预示短期通胀将更为坚挺

  • 油价在连跌四日后企稳，交易员密切关注霍尔木兹海峡的石油运输情况

  • 美国提议拨款50亿美元启动基金，用于重建海湾地区的能源设施

  • 阿里巴巴发布AI芯片，旨在支撑2032年前20吉瓦（GW）规模的数据中心算力需求

  • 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，超大规模企业在人工智能领域的支出明年可能达到1万亿美元

纽约时间上午 10 点到期的外汇期权

（10 亿美元及以上的到期规模代表较大规模的到期，当汇价在日均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类期权往往具有更强的价格吸引力/磁吸效应。）

  • EUR/USD: 1.1500 (EU1.47b), 1.1800 (EU1.18b), 1.1850 (EU814.5m)

  • USD/JPY: 158.00 ($1.3b), 157.00 ($923.8m), 160.50 ($497.8m)

  • AUD/USD: 0.7100 (AUD457.1m), 0.7050 (AUD400m)

  • USD/CAD: 1.3950 ($335m)

  • USD/BRL: 5.6000 ($775m), 5.1300 ($472.5m), 5.7190 ($395.2m)

  • GBP/USD: 1.3900 (GBP632.4m), 1.3800 (GBP404.4m), 1.3380 (GBP324.3m)

  • USD/KRW: 1330.00 ($550m), 1370.00 ($510.6m), 1420.00 ($467.3m)

  • USD/MXN: 17.30 ($600.2m)

截至 2026 年 11 月 9 日的 CFTC 持仓数据

  • 在最新的市场动态中，股票基金投机者对其持仓进行了显著调整。他们将 CME 标普 500 指数期货的净空头头寸减少了 48,186 手，使总数降至 288,457 手。与此同时，股票基金经理也削减了 CME 标普 500 指数期货的净多头头寸 8,137 手，剩余持仓为 899,633 手。

  • 在国债期货方面，投机者大幅削减了各类期限合约的净空头头寸。CBOT 美国 5 年期国债期货的净空头头寸减少了 270,127 手，目前为 997,366 手。CBOT 美国 10 年期国债期货减少了 13,547 手，总数降至 821,236 手；CBOT 美国 2 年期国债期货减少了 73,754 手，目前为 855,353 手。另一方面，投机者增加了 CBOT 美国超长期国债（UltraBond）期货的净空头头寸 63 手，总计 345,203 手；同时增加了 CBOT 美国国债期货的净空头头寸 2,640 手，目前为 203,157 手。

  • 在加密货币领域，比特币的净多头头寸为 2,468 手。

  • 就货币持仓而言，瑞士法郎呈现净空头头寸 -28,988 手，英镑的净空头头寸为 -58,715 手。欧元的净空头头寸为 -26,993 手，而日元表现较好，持有 120,359 手的稳健净多头头寸。

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